São ainda oportunidades Steinbrugge em estratégias de crédito estruturadas para fechamento de fundos de hedge cambial Best Exchange Bitcoin Canada

Nota do editor: Apesar da crença generalizada de que a evolução das taxas de juros desde o fim da crise financeira criou oportunidades beta, mercados de crédito ineficientes continuam existindo, diz Don Steinbrügge, sócio da Agecroft, neste artigo. Possibilidades de estruturação Gestor de crédito Gerar Rendimentos Ajustados pelo Risco Alfa.

Os gestores de fundos de hedge que se concentram em estratégias de crédito estruturado podem ser divididos em duas categorias: gerentes beta ou geradores alfa. Muitos investidores acreditam que a oportunidade beta criada pela crise financeira mudou significativamente. Por conseguinte, consideram que os retornos ajustados ao risco dos gestores de crédito beta estruturados não são particularmente atraentes.


Por outro lado, as ineficiências na crédito estruturado Os mercados permanecem em vigor e oferecem a oportunidade de obter retornos fortes ajustados ao risco alfa em comparação com outras estratégias de hedge funds.

Os gerentes beta são definidos como gerentes essencialmente tendenciosos com alguma vantagem. Como regra, sua exposição líquida varia entre 75% e 200%, o que agrega valor selecionando títulos de baixo valor. Muitos desses gerentes beta foram criados após a crise financeira de 2008 para aproveitar os baixos preços das ações e os spreads de dois dígitos sobre o caixa. Esses gestores foram recompensados ​​por aumentar o risco, uma vez que as taxas de juros e os spreads de crédito diminuíram entre 2009 e 2014, e então controlaram a maioria dos ativos em crédito estruturado Os fundos de hedge. Na época, o crédito estruturado passou de uma estratégia de nicho exótico para um componente principal de longo prazo de muitos portfólios de investidores.

Hoje, muitos investidores acreditam que o “comércio” está quase no fim devido à recuperação do mercado imobiliário e à possibilidade de taxas de juros e spreads de crédito mais baixos. Pedido beta estruturado Gestor de crédito diminuiu significativamente desde 2014 e fechou alguns participantes importantes. A transferência para alta qualidade sem alívio da dívida crédito estruturado caiu para um mínimo de um dígito, e muitos desses gerentes estão agora expostos ao risco de expansão do spread de crédito.

Alpha gera estruturado Gestor de crédito são definidos como aqueles que incidem sobre as lacunas nos mercados de crédito estruturado ineficientes e tentar tirar proveito de valores relativos mispriced. Eles normalmente têm baixa exposição líquida, protegendo o risco de caução de sua carteira e um volume de negócios mais frequente. Seu retorno não depende de alavancagem ou apostas direcionais no mercado. Um exemplo do mercado de crédito estruturado que gosto particularmente, tranches júnior de não-agência títulos lastreados em hipotecas residenciais (RMBS). Como não é possível, o mercado de RMBS para vender vazio, são swaps de default de crédito do Índice de Crédito Empresarial ( “CDS”) é um exemplo de uma ferramenta que pode ser usada para fins de cobertura. Além do risco de mercado investidores de compensação podem se beneficiar do desfasamento entre a procura compradores de proteção e vendedores de diferentes vencimentos ou lucros preços preço da opção diferente.

A mudança mais significativa nos mercados de crédito estruturados desde a crise financeira de 2009 é o impacto da implementação da Regra Volcker. Isso resultou em uma redução acentuada no capital dos negociantes em apoio à formação de mercado desses títulos, além do fechamento de espaços de negociação por conta própria. Como resultado, a experiência em avaliar esses títulos mudou amplamente dos departamentos de suporte para os fundos de hedge. Os corretores não oferecem mercados bilaterais em muitos desses títulos. Por exemplo, se um título RMBS que não é uma agência é leiloado, muitas vezes não há um ponto de referência para o preço de compensação. Como resultado, os participantes do mercado com modelos sofisticados de precificação e uma forte experiência comercial têm uma vantagem em ter bons negócios e vender a preços baixos.

Outra mudança importante foi a introdução de compensação central para índices de swap de inadimplência de crédito. Isso reduziu significativamente o risco de contraparte associado a esses contratos. (O risco de contraparte foi um dos principais gatilhos do governo federal para apoiar as principais instituições financeiras a intervir durante a crise financeira de 2009) O saldo de liquidez dos produtos indexados melhorou (por exemplo, CDX). Esses índices fornecem uma excelente maneira de proteger os spreads de crédito e têm um viés de mercado baixo. Os mercados de índice de swap de default de crédito são muito baixos e negociam com uma lacuna muito estreita entre ofertas e ofertas. Em nossa opinião, essa é uma das formas mais eficazes de proteger as carteiras de crédito estruturado devido aos baixos custos de hedge e ao uso eficiente do capital.

Os administradores da Beta e da Alpha estão expostos ao risco de liquidez em suas carteiras de títulos. Os fundos de crédito estruturados podem enfrentar um desequilíbrio de liquidez em tempos de estresse do mercado, exacerbado pela falta de capital concessional para suavizar os fluxos de capital. É importante que o gerente tenha condições e liquidez adequadas para evitar ser um vendedor forçado e se beneficiar de vendas massivas.

Enquanto os fundos beta carregam o risco de exposição direta ao mercado, a geração alfa crédito estruturado Os fundos estão expostos a um risco básico. obrigações de crédito mais estruturados não pode ser curto-circuito (por exemplo, CLO, agência não RMBS), para que os gestores normalmente CDS vender índices de alto rendimento, com grau de investimento ou comerciais (CMBS) ou compra de opções de cobertura. Às vezes, o ativo de longo prazo e o hedge relacionado podem não corresponder devido a atrasos entre diferentes mercados de crédito. Acreditamos que esse risco básico seja baixo em comparação com a divulgação somente de longo prazo. Em cenários nos mercados de problemas tendem a ser correlacionados, de modo que as tampas também seria vantajoso se eles não compensar totalmente para a retirada.

Os gerentes também devem estar cientes dos riscos extremos dos títulos de renda fixa. Os mercados de swaps de inadimplência de crédito fornecem uma maneira muito eficaz de cobrir os spreads de crédito e construir posições positivas de convexidade que podem fornecer uma boa proteção contra perdas de preço.

Acreditamos que ainda existem grandes oportunidades de crédito estruturado para gerentes que geram a maioria de seus retornos alfa ao lucrar com ineficiências de preço. Somos céticos quanto às estratégias baseadas em beta que visam usar retornos flexíveis para atender às suas metas de retorno, especialmente no final do ciclo. A fraca correlação do retorno do alfa crédito estruturado Os gestores podem ser um fator importante na diversificação da exposição ao patrimônio, sem o risco de elevar as taxas de juros. O próximo ciclo de crédito pode voltar a ser uma fonte de transações beta grandes e longas apenas com problemas, mas recomendamos investir em fundos de hedge de baixa exposição.